Перед Украиной захлопнулось долговое окно

Стоимость внешних займов для украинского правительства подорожала до максимума с июля прошлого года. Причина – коррекция на мировых рынках долгового капитала: 11 июня доходность 10-летних и 30-летних казначейских облигаций США, на которую ориентируются инвесторы по всему миру, выросла до максимума за последние 14 месяцев. Инвесторы распродают бумаги, и в первую очередь – облигации развивающихся стран. Украина – также под ударом.

-- Обещанное охлаждение

Резкое ухудшение условий на внешних рынках началось неделю назад на фоне слухов о сворачивании программ количественного смягчения (QE3) в США. Завершение этих программ означает сокращение количества дешевых денег в мире, а значит, и снижение аппетита инвесторов к высокорисковым бумагам, к которым относятся еврооблигации Украины, объясняет специалист по торговле облигациями ИК Concorde Capital Юрий Товстенко.

На внешние факторы наложились украинские. Вчера, 11 июня, Министерству финансов предстояло крупное погашение евробондов 2003 года на $1,1 млрд. Средства на погашение Минфин нашел. «Платежка уже в Нацбанке», – заявила вчера директор департамента долговой и международной финансовой политики Минфина Галина Пахачук. Но к 13.00 среды, 12 июня, Минфин не разместил сообщение об этом погашении на своем сайте. «После публикации информации о вчерашнем погашении доходность украинских суверенных бондов может немного подкорректироваться», – считает аналитик рынка облигаций группы «Инвестиционный Капитал Украина» (ICU) Тарас Котович.

Во вторник днем почти вся линейка украинских суверенных бумаг на вторичном рынке торговалась на уровне 9% (худший показатель с июля 2012-го). К вечеру доходность немного снизилась: по еврооблигациям Украины с погашением в 2017 году – до 8,2%, с погашением в 2022 году – до 8,7%. В первой половине 12 июня стоимость займов не изменилась. Для сравнения – в апреле 2013 года Министерство финансов сумело разместить десятилетние евробонды под 7,5%.

Начальник отдела анализа и исследований Райффайзен Банка Аваль Дмитрий Сологуб уверен, что коррекция последних недель была излишней и в ближайшее время доходности могут немного снизиться. Его коллеги считают, что рост доходности, напротив, продолжится. «Инвесторы сбрасывают бумаги всех развивающихся стран, и резкое улучшение ситуации до конца июня маловероятно», – полагает специалист отдела продаж долговых ценных бумаг Dragon Сapital Сергей Фурса. Международное рейтинговое агентство Moody’s считает, что коррекция будет долгосрочнее, и до конца 2013-го доходность 10-летних казначейских облигаций США вырастет на 40 базисных пунктов до 2,5%. Это приведет к росту стоимости займов и всех других стран.

Чем это обернется для Украины? Следующие крупные погашения внешней задолженности Министерству финансов предстоят в августе. По подсчетам Moody’s, общий объем выплат МВФ составит $1,3 млрд. Если рост доходности на внешних рынках продлится в течение следующих трех месяцев, у Минфина могут возникнуть проблемы с привлечением средств при помощи новых размещений. «С учетом роста стоимости заимствований выпуск (новых еврооблигаций), скорее всего, будет более сдержанным, чем в предыдущие месяцы», – прогнозирует свежий отчет этого агентства по Украине.

Сжатие внешних рынков чревато дальнейшим снижением золотовалютных резервов Нацбанка, которые в мае сократились на 2,8%. «Ежемесячное изменение резервов будет, по сути, функцией от привлечения внешних кредитов государства и корпоративных заемщиков», – говорится в отчете Moody’s. Их снижение усилит давление на курс гривны. Консенсус-прогноз Forbes по курсу гривны – 8,6 гривны за доллар на конец 2013 года. Но одно из основных допущений этого прогноза – Министерство финансов и дальше сможет привлекать средства на внешних рынках в объеме, достаточном для погашения займов в иностранной валюте.

-- План «Б»

В конце июня в Киев приезжает миссия МВФ. Официальная причина визита – знакомство нового главы миссии с руководством Украины, а не обсуждение нового кредита Фонда. Киев может воспользоваться случаем и попытаться провести в это время размещение евробондов, как это происходило в предыдущие визиты представителей Фонда.

Есть у правительства и несколько других опций, как решать проблемы с погашением валютной задолженности в обход внешних рынков. «Мы полностью выполним программу по заимствованиям, предусмотренную законом о бюджете на 2013 год. Максимальный объем привлечений – 135 млрд гривен. Большую часть, 72 млрд гривен, мы уже привлекли. Мы живем в реальном финансовом мире, и видим происходящие тенденции. Но мы также видим ликвидность внешнего и внутреннего рынка, и если не будут позволять внешние рынки, мы будем привлекать средства на внутренних. Мы видим в этом колоссальный резерв», – объяснила Forbes Галина Пахачук.

В мае и начале июня Министерство финансов планировало выпустить еврооблигации, но потом отложило размещение из-за роста доходности, говорит Фурса. Альтернативным методом «фандрайзинга» для Минфина стали продажи валютных ОВГЗ на внутреннем рынке. Только в мае они позволили привлечь в бюджет $780 млн, обеспечив значительную часть потребности в валюте. В целом с начала года объем размещения валютных ОВГЗ составил уже $3,2 млрд, констатирует Галина Пахачук.

В ближайшие два месяца продаж этих бумаг Минфин не планирует. Потребность в их размещении может возникнуть в августе, если к тому времени внешние рынки «не оживут».

Но в привлечении валюты от внутренних инвесторов есть свои ограничения. Спрос на валютные ОВГЗ в Украине не безграничен, в том числе из-за лимитов крупных банков с иностранным капиталом, подчеркивает Сологуб из «Аваля». Основными покупателями выступали дружественные банки – прежде всего государственные Укрэксимбанк и Ощадбанк. Смогут ли банки скупать валютные ОВГЗ теми же темпами и дальше – большой вопрос. За первые четыре месяца 2013 года один только Укрэксимбанк приобрел государственных бумаг на $1,5 млрд, сообщил на условиях анонимности один из участников рынка ОВГЗ.

Вторая опция по привлечению долларовой ликвидности на внутреннем рынке – через казначейские обязательства для населения – пока не дала Минфину ожидаемого результата. С 30 ноября 2012 года Минфин разместил казначейские обязательства на предъявителя серии Б на $12,6 млн из запланированных $100 млн. Сейчас в Минфине работают над тем, чтобы улучшить систему продажи этих бумаг населению. «Мы будем информировать граждан о таком виде вложений и его доходности – это 8%», – отмечает Пахачук.

Если этих мер окажется недостаточно, интерес инвесторов к бумагам развивающихся стран продолжит снижаться и резервы Нацбанка начнут сокращаться быстрыми темпами, правительству Украины нужно будет договариваться с МВФ. В Moody’s ожидают, что это произойдет к сентябрю.